02.11.2020 Журнал Интер РАО «Энергия без границ», №4 (63)
В ближайшие десять лет «Интер РАО» серьёзно расширит энергобизнес в России, сфокусируется на новых технологиях и будет осваивать смежные сектора.
Завершив первый большой инвестцикл в истории современной российской энергетики (программа ДПМ), «Интер РАО» в конце
сентября представило новую стратегию Группы до 2025 года с перспективой до 2030 года. За предыдущие десять лет компания совершила впечатляющий рывок. История, начинавшаяся с экспортноимпортного подразделения РАО «ЕЭС России»,
превратила Группу в четвёртого по объёму производства тепла и электроэнергии генератора страны и лидера сбытового рынка,
продающего втрое больше ближайших конкурентов. О стратегических планах «Интер РАО», прогнозных инвестициях в 1 трлн рублей и точках роста, которые позволят компании в течение десяти лет увеличить выручку и чистую прибыль более чем в два раза, читайте в материале «Энергии без границ».
Пандемия коронавируса, случившаяся в этом году, отразилась на распорядке работы большинства компаний в мире. «Интер РАО» не
стало исключением – презентуя в конце сентября новую стратегию компании, утверждённую Советом директоров в июле, Группа вынуждена была осваивать новые форматы работы с представителями рынка. Для проведения значимого мероприятия «Интер РАО» создало специальный сайт, где желающие могли задавать менеджменту вопросы, а сама презентация
транслировалась на сайте мероприятия.
ДОСТИЖЕНИЯ ПРОШЕДШЕЙ ДЕКАДЫ (ПУТЬ К ЛИДИРУЮЩИМ ПОЗИЦИЯМ)
Существенную часть презентации стратегии занял анализ текущих позиций компании, отталкиваясь от них, менеджмент «Интер РАО»
формировал видение будущего Группы.
За последние десять лет (2009–2019 годы) установленная мощность электростанций компании увеличилась почти в четыре раза, до 32 ГВт, ежегодный объём выработки электроэнергии – в 6,5 раза, до 130 млрд кВт•ч. В прошлом году «Интер РАО» произвело 11,2% всей электроэнергии в стране, а также 3% тепловой энергии (40 млн Гкал) – по объёму выработки тепла и энергии Группа стала четвёртой в России. При этом сейчас компания является лидером сбытового сектора, где занимает 18,3%, продав в прошлом году 198 млрд кВт•ч (у ближайшего конкурента – «ТНС Энерго» – 64 млрд кВт•ч), тогда как
десять лет назад объём реализации был практически нулевым. Кроме того, на долю «Интер РАО» приходится почти весь объём
международного трейдинга (99,9%), рассказал член правления, руководитель финансово-экономического центра «Интер РАО» Евгений МИРОШНИЧЕНКО.
Не менее впечатляющие финансовые результаты представил рынку член правления, руководитель блока стратегии и инвестиций компании Алексей МАСЛОВ.
За десятилетие капитализация компании выросла в 7,2 раза – с 74,3 млрд рублей до почти 610 млрд, второй результат в секторе
продемонстрировали «Россети» и ФСК: их капитализация за тот же период увеличилась в 3,4 раза. С 2009 года выручка «Интер РАО» выросла в 15 раз, превысив 1 трлн рублей, EBITDA – в 13 раз, до 142 млрд рублей. Эффективность Группы (EBITDA margin – отношение EBITDA к выручке) выросла с 7,6% в 2014 году до 13,7% в прошлом, производительность труда за тот же период – в 3,24 раза: теперь на каждого сотрудника компании приходится 2,9 млн рублей EBITDA в год.
Одной из ключевых точек роста в прошлой декаде для «Интер РАО» стала общероссийская программа строительства новых ТЭС для обновления мощностей Единой энергосистемы (ЕЭС) России. При расформировании РАО «ЕЭС России» во второй половине 2010-х
новые собственники обязывались построить электростанции под гарантии их оплаты за счёт средств ОРЭМ. При общем объёме
программы в 30 ГВт на долю «Интер РАО» пришлось 6,1 ГВт; всего за десять лет было построено 7,3 ГВт новой генерации, в которые Группа инвестировала 539 млрд рублей. Эти вложения стали одним из факторов роста EBITDA.
Строительство ТЭС позволило энергетикам постепенно выводить из эксплуатации морально устаревшие и экономически неэффективные мощности. В 2009–2020 годах под вывод попали 4,7 ГВт мощностей «Интер РАО», речь идёт прежде всего об угольных блоках. Оптимизация генактивов позволяет параллельно решать и экологические задачи, что немаловажно для Группы, которая
в прошлом году стала добровольным членом Глобального договора ООН в области устойчивого развития (ESG). За последние пять лет
потребление топлива в пересчёте на 1 кВт•ч выработки у «Интер РАО» сократилось на 6% (с 316 г в 2014 году до 295 г в 2019 году, что является одним из самых низких показателей в отрасли), суммарные выбросы СО2 – на 15% (до 78,9 млн тонн СО2-эквивалента). К 2030 году компания обещает снизить удельные топливные расходы ещё на 7%
относительно уровня 2019 года.
С ОРИЕНТАЦИЕЙ НА ВНУТРЕННИЙ РЫНОК
В ближайшие десять лет «Интер РАО» планирует расширить бизнес более чем в два раза: к 2030 году выручка и EBITDA должны вырасти в 2,3 раза. При этом суммарные инвестиции Группы составят до 1 трлн рублей – по 500 млрд в течение двух пятилеток. Это как идеи, так и более проработанные проекты, а не цифры «с потолка», подчёркивает
менеджмент «Интер РАО».
В текущих реалиях компания намерена расти прежде всего на российском рынке. Группа сохраняет сдержанный интерес к зарубежным рынкам, но заграничные покупки не являются ближайшим приоритетом, пока важнее сохранить стабильность
функционирования имеющихся активов с учётом геополитической напряжённости между РФ и странами Запада.
«Интер РАО», увеличившее в прошлом году продажи за границу на 15,7%, до 19,3 млрд кВт•ч, в предстоящей декаде планирует ежегодно экспортировать не менее 10 млрд кВт•ч с рентабельностью около 9% и маржинальной прибылью от 7 млрд рублей в год, сообщил Алексей МАСЛОВ. На экспортных планах компании сказывается не только геополитическая обстановка, но и коронавирусные проблемы: в первом полугодии экспорт электроэнергии из РФ просел на 45,7%, до 5,3 млрд кВт•ч, из-за общего падения потребления на фоне COVID-19. Для сохранения и закрепления существующих позиций на внешних рынках компания ведёт переговоры в Прибалтике и Грузии, обсуждает улучшение технической базы поставок в Финляндию и намерена активно развивать сотрудничество в рамках ЕАЭС.
Группа сохраняет сдержанный интерес к проектам за рубежом и готова их рассматривать при соблюдении главного условия –
экономической эффективности инвестиций. Компания смотрит в сторону ряда потенциальных greenfield- и brownfield-проектов
в Турции, сообщил руководитель блока стратегии и инвестиций «Интер РАО». Он также напомнил, что Группа ведёт работу
в Латинской Америке и Юго-Восточной Азии, особенно по проектам, где присутствует российское финансирование. Экспортно ориентированный проект угольной Ерковецкой ТЭС на Дальнем Востоке будет реализован только при подтверждении Китаем покупки всей электроэнергии, которую будет производить станция.
«Наша специализированная компания «Интер РАО – Экспорт» имеет существенный штат и все необходимые компетенции для того, чтобы реализовать проекты любой сложности в этой сфере», – отметил г-н
МАСЛОВ.
К концу 2020-х годов основной вклад в EBITDA «Интер РАО» будут давать отечественная генерация (60–70%) и сбыт – 15–20%.
Ключевыми драйверами роста стоимости компании в стратегии называются модернизации ТЭС в рамках федеральной программы, индивидуальные проекты энергоснабжения в интересах промпотребителей или регионов, а также экономически
эффективная покупка активов в рамках сделок M&A.
Пока «Интер РАО» получило право модернизировать в 2022–2025 годах в рамках общероссийской программы 6,7 ГВт ТЭС, капзатраты оцениваются в 49,1 млрд рублей. Это позволит увеличить мощность
на 382 МВт, снизить УРУТ на 6–23 г на 1 кВт•ч выработки и при доходности проектов (IRR) на уровне 13% получить 150 млрд рублей
EBITDA в течение 16 лет действия договоров КОММод. На оставшихся конкурсных отборах компания рассчитывает получить право
на обновление ещё до 4,8 ГВт, в том числе до 1,5 ГВт ТЭЦ. Сейчас стоимость строительства нового ПГУ-блока составляет до 100 тысяч
рублей за 1 кВт, инвестиции в модернизацию – 10–25 тысяч рублей. Допуск парогазовых проектов увеличит цены на финальных отборах КОММод до 20–30 тысяч рублей за 1 кВт модернизируемой мощности, но это всё равно окажется существенно эффективнее создания новых ТЭС, отмечают в «Интер РАО».
В рамках программы модернизации существенно вырастет нагрузка на инжиниринговое подразделение «Интер РАО», в ближайшие десять лет оно будет работать преимущественно над внутренними проектами. Среднегодовые капзатраты инжинирингового подразделения с учётом программы КОММод и нового строительства оцениваются в 30–40 млрд рублей, ещё 15–20 млрд рублей в год составляет прогнозный объём ежегодных ремонтных программ.
ЛОКАЛИЗАЦИЯ ГАЗОВЫХ ТУРБИН КАК ПУТЬ К ЭФФЕКТИВНОСТИ
С программой модернизации тесно увязан вопрос локализации в России производства газовых турбин. 10 сентября «Интер РАО»
подписало с General Electric (GE) соглашение о передаче технологий производства и конструкторской документации по двум типам
турбин мощностью до 88 МВт (6F.03, текущий уровень локализации в России – 55%) и до 210 МВт (GT13E2). Локализованные в рамках
СП с GE («Русские газовые турбины» (РГТ), г. Рыбинск) не менее чем на 90%, газовые турбины будут готовы в 2025–2026 годах в рамках 719-го постановления правительства, сообщила компания в ходе презентации стратегии.
В рамках достигнутых договорённостей «Интер РАО» увеличило долю в СП с GE с 50 до 50,99%. До 2019 года «Интер РАО» владело 25% предприятия, созданного в 2011 году, ОДК «Ростеха» – 25%, ещё 50% принадлежало американской GE. Весной 2019 года «Интер РАО» увеличило долю в РГТ до 50% за счёт выкупа акций у ОДК. По условиям соглашения с GE, после разворачивания производства
в середине десятилетия «Интер РАО» имеет право выкупить 49% в РГТ и самостоятельно продавать эти газовые турбины на ряд экспортных рынков. Помимо продажи самих машин «Интер РАО» намерено зарабатывать на их последующем сервисном обслуживании, а также заниматься дальнейшими разработками: соглашение с GE передаёт СП права в том числе на самостоятельное улучшение, модификацию проектирования и развитие
локализуемого оборудования.
В 2021 году начнётся серийное производство первой и пока единственной полностью отечественной газовой турбины – ГТД-110М,
разработкой которой занимался консорциум в составе «Интер РАО», «Ростеха» и «Роснано». В это году завершается испытание этой модели. К 2030 году Группа намерена инвестировать в свои газотурбинные проекты (прежде всего РГТ) 40–45 млрд рублей
и законтрактовать к этому моменту не менее 20 локализованных машин.
«В 40-45 млрд рублей входят не только те лицензионные платежи, которые мы уже осуществили, но и те инвестиции в развитие
нашего производства в Рыбинске, а также потенциальное приобретение поставщиков тех или иных компонентов, которые
потребуют существенного апгрейда их производства и будут привлекательны с точки зрения приобретения, расширения тех мощностей, которые у нас есть сегодня в Рыбинске, – рассказал Алексей МАСЛОВ. – До 2030 года мы закладываем небольшой объём турбин (под контрактацию. – Прим. ред.) – 20-25 единиц. Но на горизонте 2030-2035 годов мы рассматриваем существенное увеличение количества выпускаемой продукции на наших энергомашиностроительных предприятиях».
РАЗВИТИЕ НЕ ТОЛЬКО ВГЛУБЬ, НО И ВШИРЬ
Получение новых (машиностроительных) и расширение инжиниринговых компетенций позволит «Интер РАО» увеличить вертикальную интеграцию в секторе ТЭС. До 2040 года и даже дальше традиционная, прежде всего газовая, генерация будет оставаться
ключевой в рамках ЕЭС; сетевого паритета (равенства цен между традиционной и ВИЭ-генерацией) как минимум до 2030 года в России не случится, полагают в «Интер РАО». Впрочем, это не означает отсутствие у Группы интереса к ВИЭ-сегменту. Сейчас компания присматривается к «зелёной» энергетике и пока имеет в своём портфеле лишь два ветропарка (один из которых за рубежом).
«Зелёный» тренд становится всё более важным фактором в мире, но экологическое давление в России будет смягчено и идти с инерцией, отметил в ходе презентации Алексей МАСЛОВ. Группа изучает ситуацию на рынке с учётом локализационных требований и может принять участие во второй программе поддержки «зелёной» энергетики (ДПМ ВИЭ 2.0). Но для этого ей, вероятно, потребуется технологический партнёр: пока больше перспектив «Интер РАО» видит в секторе ветрогенерации. Но компания готова рассматривать проекты и в других сегментах, в том числе СЭС, сообщил Алексей МАСЛОВ.
Речь может идти как о создании «зелёных» мощностей в рамках второй программы, так и о приобретении прав на строительство или
готовых мощностях, развёрнутых в рамках первой ДПМ ВИЭ.
Помимо ветра, солнца и биогаза среди перспективных направлений ВИЭ в стратегии «Интер РАО» упомянуты распределённая
энергетика и управление спросом, накопители энергии, аккумуляторы с водородным циклом и проекты преобразования водорода в метан (синтетический газ), а также электрозаправочная инфраструктура.
Компания не исключает для себя сделок по покупке инфраструктурных и инжиниринговых активов наряду с инвестициями в смежных секторах – IT, финтехе и т. д. К концу
десятилетия 5–10% EBITDA будет приходиться на новые, прежде всего цифровые, проекты, рассчитывают в «Интер РАО». Ключевое
преимущество энергетиков здесь – гигантская абонентская база потребителей, прежде всего населения, которому можно предлагать фактически неограниченный перечень цифровых услуг. Кооперация с игроками смежных секторов даст возможность создать
и со временем наращивать «неэнергетическую» выручку.
Сейчас схватка за цифровой рынок в России разворачивается между Сбербанком и «Яндексом». «Интер РАО» не собирается биться за лидерство на этом рынке и покупать банки, отметил Алексей МАСЛОВ, но намерено активно развивать сотрудничество с компаниями из смежных секторов – финтеха, IT и т. д. Помимо цифровизации производства (предиктивный анализ, компьютерное моделирование и т. д.), сбыта и бизнес-процессов Группа прорабатывает возможность создания собственной единой
цифровой платформы, а также IoT-платформы («Интернет вещей») сбора энергоданных на базе собственного оператора связи.
АКЦИОНЕРНАЯ СТАБИЛЬНОСТЬ И ДИВИДЕНДНЫЕ ПЕРСПЕКТИВЫ
Уже несколько лет «Интер РАО» показывает стабильный прирост денег на счетах: к настоящему моменту финансовая подушка
компании превышает 265 млрд рублей. Слухи о возможных покупках Группы уже много месяцев будоражат рынок. Так, в конце лета в отрасли и СМИ активно обсуждалось возможное частичное или
полное поглощение Группой активов двух иностранных игроков отечественного энергорынка – «Энел Россия» и «Юнипро».
В самом «Интер РАО» факт переговоров категорически отрицают, но наличие свободных денег делает компанию фигурантом любых слухов о сколь-либо значимых сделках в секторе. Отсутствие в стратегии информации о ближайших сделках M&A стало главным разочарованием для спекулянтов фондового рынка.
Группа, как и всегда, не готова анонсировать незаключённые сделки, но показывает достаточно направлений для инвестиций. Помимо покупки генерирующих, инжиниринговых активов, развития машиностроения (прежде всего проектов в области газовых турбин), вложения средств в цифровые проекты в энергетике и смежных секторах, «Интер РАО» не исключает перспектив соинвестирования в изолированную генерацию вне ЕЭС, которая необходима крупным
промпотребителям. В первую очередь речь идёт о создании энергетической инфраструктуры гигантского нефтедобывающего
проекта «Восток Ойл» на Таймыре. Для питания 15 месторождений «Восток Ойла» (структура «Роснефти») и «Таймырнефтегаза» (входит в «Нефтегазхолдинг» Эдуарда ХУДАЙНАТОВА), по предварительным
оценкам, потребуется 2,5 ГВт мощностей.
Это почти половина от общей установленной мощности всех электростанций в семи изолированных от ЕЭС территориях, сейчас,
по данным Минэнерго, там работает 5,3 ГВт генерации. В мае нефтяники и «Интер РАО» подписали соглашение о сотрудничестве,
стоимость реализации которого глава «Интер РАО» Борис КОВАЛЬЧУК оценил на встрече с президентом РФ Владимиром ПУТИНЫМ
в 200–300 млрд рублей. «До конца года мы доопределимся с ключевыми проектными решениями и с ролью «Интер РАО» в этом проекте. Совместно с нашим партнёром («Роснефть». – Прим. ред.)
мы продолжаем дискуссии по поводу оптимальной структуры его реализации, оптимальной схемы финансирования и т. д. Вариант, при котором «Интер РАО» является инвестором или соинвестором, безусловно, возможен», – сообщил на презентации стратегии Алексей МАСЛОВ.
Несмотря на ожидающиеся в грядущем десятилетии траты в объёме до 1 трлн рублей, финансовый блок «Интер РАО» не испытывает беспокойства. В случае необходимости компания легко сможет воспользоваться любыми инструментами рынка для привлечения стороннего финансирования.
«Интер РАО» – единственный представитель сектора, включённый в биржевой индекс MSCI Russia, напоминают в Группе. На пике реализации масштабной инвестпрограммы соотношение «долг/EBITDA» не превысит 1,5х, сообщил Евгений МИРОШНИЧЕНКО.
В ближайшее десятилетие «Интер РАО» не ожидает существенных изменений в структуре собственников, «якорные» собственники, вероятно, сохранят свои позиции: сейчас ключевыми акционерами являются «Роснефтегаз» (27,6%) и ФСК (8,6%), ещё 34,2% бумаг находятся в свободном обращении на рынке.
«Мы предполагаем, что на горизонте 2030 года в целевой структуре акционерного капитала сохранятся те же ключевые акционеры («Роснефтегаз» и ФСК. – Прим. ред.). Такой состав позволяет компании эффективно развиваться», – заметил г-н МАСЛОВ.
Кроме того, у Группы есть значимый квазиказначейский пакет (29,6%, оформлен на «Интер РАО Капитал»), судьба которого также вызывает постоянные вопросы на рынке.
«Могут быть рассмотрены следующие возможные варианты использования пакета акций, находящихся в собственности Группы.
В качестве приоритетного варианта – все акции или их часть могут быть проданы крупному международному или российскому
стратегическому инвестору. Во-вторых, учитывая потенциал роста стоимости акций Группы, в перспективе они могут быть
использованы в качестве валюты платежа в рамках M&A-деятельности. В-третьих, действующая стратегия предполагает возможность утверждения новой долгосрочной программы мотивации с чёткими KPI, в рамках которой акции могут стать одной из форм поощрения», – сообщил руководитель блока стратегии и инвестиций Группы. Отвечая на вопросы участников презентации, он добавил, что акции могут стать «валютой» при сделках M&A в будущем, но не сейчас, когда компания недооценена.
Дивидендная политика «Интер РАО» в ближайшие годы во многом будет определяться объёмом реальных инвестиций. Пока менеджмент предлагает закрепить текущую норму – акционерам будет выплачиваться не менее 25% чистой прибыли по международным стандартам финансовой отчётности. Доля выплат может быть и выше, говорят в компании, но решения об этом будут приниматься позднее, с учётом ситуации в конкретном году. При этом в абсолютном выражении доходы акционеров всё равно будут расти вслед за чистой прибылью.