04.09.2023 Энергетика и промышленность России
Доходность энергетиков по инвестпроектам в 2023–2024 гг. вырастет, считают специалисты Центра экономического прогнозирования «Газпромбанка».
Рост процентных ставок облигаций федерального займа приведет к максимальной за последние 7 лет доходности энергетиков в 2023–2024 гг. по инвестпроектам, реализуемым по механизму договоров поставки мощности.
Облигации: фактор доходности
В своем исследовании Центр экономического прогнозирования (ЦЭП) «Газпромбанка» напомнил, что доходность по проектам договоров поставки мощности (ДПМ) рассчитывается исходя из параметров долгосрочных облигаций федерального займа (ОФЗ) за предыдущий год. В 2022 году увеличение эмиссии долгосрочных ОФЗ для финансирования дефицита бюджета при одновременном снижении спроса со стороны нерезидентов сформировали премию в стоимости привлечения долгосрочного финансирования на российском рынке (ОФЗ-10). Ввиду сохранения дефицита бюджета в 2023–2024 годах премия в доходности долгосрочных ОФЗ сохранится.
На этом фоне доходность по ДПМ будет выше 13% (для проектов с базовой доходностью 12%) до 2025 года.
В 2024 году доходность по проектам, вероятно, превысит 14%, в следующем году снизится незначительно и будет лишь чуть ниже 14%, предсказывают исследователи. К уровню 12% возврат произойдет в 2025–2027 годах.
Ключ меняет атмосферу
Этот прогноз ЦЭП обнародовал до июльского повышения ставки Банком России с 7,5 до 8,5% годовых. Рост ставок обосновывался всплеском инфляции и борьбой с ним. Одним из следствий роста инфляции стал подъем доходности ОФЗ.
На начало августа 2023 года кривая бескупонной доходности 10-летних ОФЗ находилась на уровне 11,2% годовых. В середине июня текущего года, когда ЦЭП работал над прогнозом, доходность 10-летних ОФЗ была ниже — 11,0% годовых. Возможно, в расчеты придется внести корректировку.
Есть реальная опасность раскручивания спирали инфляции. Рост ставок на кредитном рынке (в том числе рост доходности облигаций, включая государственные) является обоснованием для подъема ключевой ставки. Та, в свою очередь, поднимаясь, еще больше повышает доходность на кредитном рынке. Дополнительным фактором является фактическая девальвация рубля, который в начале августа вплотную подошел к рубежу 100 руб. за доллар.
Дело в финансовой инерции
«Обращаем внимание, что при расчете цен по всем механизмам ДПМ используются фактические данные доходности ОФЗ по итогам прошедшего года, т.е. сейчас (в 2023 году) используется доходность ОФЗ 2022 года», — прокомментировали «ЭПР» последние события на финансовом рынке в Ассоциации НП «Совет рынка».
«Итоговая величина доходности, учитываемая в расчете цен ДПМ, зависит не только от фактической доходности ОФЗ, но и от базовой нормы доходности, которая отличается для разных механизмов ДПМ и установлена в диапазоне 10,5–15%, — поясняют в «Совете рынка». — Механизмы ДПМ действуют уже более 10 лет. Экономические тенденции за этот период были разнонаправленными. Поэтому говорить о том, что по итогам 2022 сложилась максимальная доходность ОФЗ с начала действия программ ДПМ, нельзя. Как нельзя этого предположить и про ожидаемую доходность ОФЗ по итогам 2023 года (если оценивать ее исходя из динамики за первое полугодие текущего года).
Общая выручка новых электростанций, построенных по ДПМ, вырастет с 517 млрд рублей в 2022 году до 523 млрд в 2023 году.
Нельзя говорить о прямой зависимости между сложившейся доходностью ОФЗ и объемами платежей по ДПМ в конкретном году, так как на динамику платежей влияет множество факторов. В первую очередь, изменение структуры генерации (например, вводы в эксплуатацию новой ДПМ-генерации и прекращение поставок по механизмам, заканчивающим свое действие, таким как ДПМ ТЭС)».
Дело на 6 миллиардов или больше?
По подсчетам аналитиков отрасли, общая выручка новых электростанций, построенных по ДПМ, вырастет с 517 млрд рублей в 2022 году до 523 млрд в 2023 году.
ДПМ гарантирует возврат инвестиций в создание новых мощностей через повышенные платежи потребителей энергорынка за мощность объектов. Основное преимущество от реализации программы ДПМ для потребителей — это замедление темпов роста цен на электроэнергию по сравнению с темпами роста цен на топливо, а также снижение оплаты мощности по конкурентному отбору. Срок окупаемости по большинству ДПМ-объектов составляет 15 лет, а для ГЭС и АЭС — 20 лет. Фактическая доходность проектов определяется исходя из базового значения с учетом колебаний доходности долгосрочных ОФЗ. Базовый параметр доходности для ГЭС и АЭС составляет 10,5% годовых, у ВИЭ — 12–14%, у тепловых энергоблоков — 14% годовых.
В результате платежи энергорынка за энергомощность ДПМ-объектов вырастут. Общий платеж энергорынка по всем видам ДПМ в 2022 году составил 517 млрд рублей. Информация об этом есть на сайте Ассоциации «Сообщество потребителей энергии». В 2023 году показатель может вырасти примерно до 523 млрд рублей. Это тоже подсчитали в Ассоциации.
Рекордный рост доходности и прирост платежей по новым ДПМ, включая ВИЭ и модернизацию ТЭС, не столь заметен в общем увеличении платежей, поскольку одновременно завершаются платежи по части проектов первой программы ДПМ ТЭС, отмечают там.
При этом сверхприбыль энергетиков практически не связана с ростом расходов, поскольку извлекается из выручки по уже реализованным проектам. По-видимому, это ускорит темпы денежных накоплений на счетах генерирующих компаний, которые в последние годы составляли в среднем около 20% ежегодно и позволили сформировать внушительную «кубышку» объемом более 1,5 трлн рублей, — уверены в «Сообществе потребителей электроэнергии».
Энергомощность от ДПМ-объектов — максимальная. Например, в европейской части РФ и на Урале в 2022 году средняя цена мощности ТЭС, построенных по ДПМ, составляла 1,04 млн рублей за 1 МВт, ГЭС и АЭС — 1,87 млн, а ВИЭ — 1,92 млн рублей. Для сравнения: стоимость энергомощности уже окупившихся электростанций — 358,4 тыс. рублей.
Объем мощности ДПМ ТЭС в прошлом году составил 17,3 ГВт, а годовая выручка этих объектов, по оценкам «Сообщества потребителей энергии», превысила 211 млрд рублей. Объект ДПМ получает полную оплату мощности независимо от загрузки. В 2022 году средний показатель загрузки у тепловых ДПМ-блоков составил 56,6%. Около трети объектов (5,1 ГВт) были загружены меньше чем наполовину.
В НП «Совет рынка» ранее указывали, что говорить о прямой зависимости между сложившейся доходностью ОФЗ и объемами платежей по ДПМ в конкретном году некорректно. На динамику платежей влияет множество факторов. В первую очередь изменение структуры генерации — вводы новых станций и прекращение поставок по механизмам, заканчивающим свое действие. Например, по тем же ДПМ.
МНЕНИЯ
Матвей Тайц, старший аналитик Инвестиционного банка «Синара»:
«Ставка по ДПМ зависит от уровня доходности бенчмарка ОФЗ, рост ставки ЦБ приводит к росту доходности ОФЗ и соответственно влияет на доходность по ДПМ. В долгосрочной перспективе влияние для потребителей будет снижаться, так как ДПМ постепенно подходят к завершению. В целом рост ставок приводит к увеличению финансовой нагрузки на регулируемые компании, что приводит к росту регулируемых тарифов. С точки зрения влияния на котировки акций энергетических компаний рост выручки в определенной мере нивелируется как ростом процентных платежей, так и ростом ставки дисконтирования при оценке компании».
Дмитрий Пигарев, аналитик ЦЭП «Газпромбанка»:
«Мы по-прежнему считаем, что доходность по ДПМ в 2023–2025 гг. будет на высоких уровнях. Для проектов с базовой нормой доходности 12% это выше 13%, а для проектов с нормой доходности 14% — это более 15% соответственно. Увеличение ставки ЦБ и ослабление курса рубля не оказало значительного влияния на ожидаемую доходность по ДПМ, рассчитываемую от параметров долгосрочных облигаций федерального займа. Поднятие ставки ЦБ на 1 п. п. в июле в большей степени повлияло на доходность краткосрочных ОФЗ, доходность долгосрочных же бумаг скорректировалась менее значительно. Ослабление курса рубля в текущей ситуации, когда на рынке практически отсутствуют нерезиденты, не оказывает существенного влияния на доходность долгосрочных облигаций».
Ольга Жильцова, доцент департамента логистики и маркетинга Финансового университета при Правительстве РФ, к. э. н.:
«Падение курса рубля к международным валютам на фоне повышения ключевой ставки. Это неблагоприятный экономический момент, и на этом фоне доходность ОФЗ, доходность ДПМ может остаться убыточной по сравнению с банальным хранением тех же данных в валюте. По тем же ОФЗ возросшая доходность это хорошо, но также важен и срок их погашения.
Сейчас толком еще непонятно, что дальше будет с курсом рубля (условно, будет рубль по 80 за доллар или по 150), но оба варианта исключать нельзя, и во втором случае доходность 14% годовых в рублях будет означать примерно -25% «доходность» в валюте. Энергетика и инвестпроекты строятся на смешанной базе компонентов, есть и импортозамещенные, но разная «умная» электроника при этом покупается в валюте из Китая и ввозится через третьи страны. Ну и в целом, зависимость в других отраслях от импорта все еще большая. И такая доходность в рублях против доходности в валюте будет означать, что в итоге доходности как таковой нет. С другой стороны, любые инвестиционные проекты это всегда хорошо, так как они в конечном счете (особенно такие — энергетические) направлены на улучшение уровня жизни населения, а это значит, что в конечном счете это приводит к улучшению экономической ситуации и окупаемости проектов, пусть и неявной».